WTF - этот CDR: потенциальный рынок на триллион долларов в Китае
Несколько дней назад китайское правительство объявило о возможном создании нового инвестиционного рынка на триллион долларов.
Технологические гиганты Китая, такие как Alibaba и Tencent, являются одними из самых ценных в мире, и предстоящие потенциальные IPO для следующего поколения стартапов, таких как Xiaomi, являются поводом для празднования. Большинство китайских граждан будут в восторге, однако за их успехом есть глубокая ирония. Эти китайские технологические компании фактически не могут быть приобретены на китайской фондовой бирже, а китайские розничные инвесторы не могут купить в них долю.
Китайские рабочие строят эти компании, и их ценности аккумулируются у американских капиталистов («наверное, это такой социализм с китайскими характеристиками» - ред.)
Теперь китайское правительство предлагает новые правила, которые позволят этим компаниям вернуться на материк с помощью китайских депозитарных расписок или CDR. Это большая новость, которая может полностью трансформировать не только рыночные ограничения на некоторые из крупнейших технологических компаний в мире, но и усилить конкуренцию между торговыми площадками, такими как Нью-Йоркская фондовая биржа и китайские фондовые биржи в Гонконге, Шанхае и Шэньчжэне.
WTF - этот CDR? Прежде чем мы дойдем до этого, нам сначала нужно понять, почему они необходимы в первую очередь.
Внутренним покупателям отечественных акций действительно очень тяжело в Китае
В теории экономики фондовые биржи олицетворяют собой яркий пример понятий свободной торговли и эффективных рынков капитала. Каждая компания продает стандартную единицу (акцию), цены прозрачно формируются, а покупатели и продавцы могут подключаться к центральному рынку (бирже) для покупки и продажи своих ценных бумаг по ценам, которые они сами определяют.
В действительности, конечно, правительства жестко регулируют рынки ценных бумаг, чтобы гарантировать безопасность сделок. Комиссия по ценным бумагам и биржам в США является лишь одним из нескольких государственных и частных органов, которые регулируют поведение и функционирование сделок на местном рынке.
В Китае правила на фондовом рынке в 100 раз более зарегулированы, если вы заходите на их рынок. Листинг на фондовой бирже должен быть одобрен центральным правительством, а регуляторы были очень агрессивны в блокировании листинга за последние несколько лет. Благодаря устойчивому контролю за движением капитала китайские граждане могут покупать только местные ценные бумаги и не могут инвестировать в компании за пределами Китая через иностранные фондовые биржи. Аналогичным образом иностранные инвесторы сталкиваются с огромными проблемами в инвестировании в местные компании, даже в рамках программ либерализации за последние два десятилетия. Правительство регулярно вмешивается в работу Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых бирж через торговые замораживания и другие махинации. Местные правила ценных бумаг могут быть весьма обременительными и вынуждают компании участвовать в деятельности «партийного строительства».
Для китайских компаний, стремящихся привлечь капитал от частных инвесторов, есть два варианта. Один из них заключается в том, чтобы предлагать несколько типов акций, торгуемых в разных местах. Классически это «A-акции», торгуемые в Шанхае и доступные для покупки только местными жителями и «B-акции», доступные только для иностранцев. Некоторые компании выбрали другой вариант - «H-акции», которые листингуются в Гонконге и не попадают под внутренние правила, регулирующие местные биржи. Эти разные классы акций оцениваются независимо друг от друга, и между ними могут быть большие расхождения (у A-акций традиционно были огромные премии по сравнению с другими типами акций, и эксперты до сих пор точно не знают почему).
Этот путь запутан, поэтому крупные китайские компании, включая Alibaba и Tencent, часто регистрируются в таких юристдикциях как, как Каймановы острова, чтобы избежать внутренних правил к ценным бумагам, а также это открывает доступ к иностранным рынкам капитала. Согласно анализу оффшорной юридической фирмы Walkers, почти половина всех акций, котирующихся в Гонконге, базируется на Каймановых островах, а другая часть находится на Бермудских островах. Это финансово разумно для руководителей, но глубоко непопулярно для китайских властей, которые теряют корпоративный контроль, а также на будущем росте этих акций.
WTF - эти CDR?
Именно здесь и появляются китайские депозитарные расписки (CDR). Смоделированные по примеру американских депозитарных расписок, которые были изобретены почти столетие назад, CDR - это способ для местных покупателей владеть иностранными акциями так, чтобы они соответствовали местным правилам в сфере ценных бумаг и упрощали процесс торговли.
Банк выступает посредником между иностранным эмитентом и местными покупателями. Это учреждение, известное как депозитарий, владеет иностранными акциями компаний, находящихся в доверительном управлении, а затем предлагает новые активы на местном рынке, связанные с этими депонированными акциями по соотношению (например, одна расписка на шесть акций). Теперь у нас есть две ценные бумаги: расписка, принадлежащая акционеру, связанному с банком-депозитарием, и оригинальная иностранная акция, которая принадлежит банку по поручению иностранного эмитента.
Именно здесь происходит «волшебство»: правила ценных бумаг применяются к новому активу, ориентированному на местных покупателей, а не на акции настоящей компании (массивная звездочка здесь, поскольку реальность - это тысячи страниц законов, но это общая идея). Посредством сделки каждая из сторон может выиграть: местные покупатели получают доступ к иностранным инвестициям, которые в то же время подпадают под сферу влияния внутренних правил.
Важно отметить, что есть множество особенностей. Например, больше сборов, чем на стандартные акции, чтобы заплатить за хранение акций и торговую логистику для их поддержания. Существуют налоговые последствия и другие вопросы бухгалтерского учета, которые могут быть довольно сложными в зависимости от инвестора.
Несмотря на такие осложнения, депозитарные расписки пользуются большой популярностью в Соединенных Штатах. В 2016 году объем этого рынка составлял около $2,9 трлн, из которых около 3500 таких ценных бумаг дотупны для торговли, а в этом году было выпущено еще десятки, по данным BNY Mellon, который входит в число крупнейших депозитарных банковских учреждений страны. Учитывая, что китайская экономика уже больше, чем сегодня американская, по некоторым экономическим меркам, масштаб рынка CDR вполне может превзойти триллион долларов.
Поделитесь богатством дома
Концепция депозитарных расписок может быть не новой, но их использование в Китае ранее не было формализовано, и это может измениться сейчас. В минувшую пятницу центральное правительство распространило проект политики новых правил ценных бумаг, который позволил бы листинговать китайские депозитарные расписки на местных биржах.
По данным China Banking News, основной фокус здесь на технологических компаниях: «Технологические компании или предприятия в стратегических развивающихся отраслях должны пройти листинг посредством выпуска либо акций, либо депозитарных расписок, причем основное внимание уделяется секторам, включая big data, облачные вычисления, искусственный интеллект, программное обеспечение, интегральные схемы, high-end производства и биотехнологии». Этот акцент на технологиях будет соответствовать другим инициативам Коммунистической партии Китая, а именно дорожной карте страны по технологическому доминированию, известной как Made in China 2025.
Как только механизм CDR будет создан, китайские компании, зарегистрированные за рубежом, как ожидается, окажут значительное давление, чтобы использовать его и дать доступ к своим акциям местным покупателям. Уже такие компании, как Baidu, Sogou, Alibaba, Tencent и Xiaomi, публично заявили, что они заинтересованы в поиске канала для возвращения на материк (или в случае Xiaomi, чтобы потенциально запустить свое IPO хотя бы частично в Китае). Как сообщал Bloomberg месяц назад, «заманивание мегакорпораций в локальный листинг поможет очистить репутацию китайских двойных торговцев в Шанхае и Шэньчжэне, у которых дурная слава связанная с нарушением законов, волатильности и периодическим государственным вмешательством в их деятельность».
Более того, наличие большего количества внутренних китайских акционеров гарантирует, что корпоративный контроль над этими местными компаниями останется в руках Китая. Коммунистическая партия Китая была особенно агрессивна на этом фронте, предлагая даже в ведущих фирмах устраивать партийные кадры в корпоративных советах. Затем изменение структуры акционеров этих фирм следует рассматривать как расширение контроля стороны в частном секторе.
Несмотря на то, что изменения все еще обсуждаются, нужно быть готовыми к крупным изменениям в способах капитализации компаний, особенно тех, кто занимается технологическим сектором. Суммарная рыночная капитализация Alibaba и Tencent составляет почти триллион долларов. Есть десятки других китайских акций, пролисингованых исключительно в США и западных биржах, поэтому, если CDR станут популярными, это может быть массовый рынок. Ожидайте, что CDR станут главной новостью в течение оставшейся части года, когда будут опубликованы окончательные правила.
По материалам: techcrunch
Новые блоги
Популярные темы:
Подписаться на новые блоги на платформе Инвестгазета:
Курсы валют
Официальные курсы основных валют (НБУ) на сегодня
Доллар США | |
ЕВРО | |
Фунт стерлингов |
Комментарии